中证网点评：高技术投资增长为经济转型提供更多支撑

在拉动经济的“三驾马车”中，投资的内在逻辑与特征是最能体现经济运行态势的。这是由于投资一方面直接体现需求，投资的增减直接体现在推动经济的上行或下降；另一方面也反映了市场参与者对当前和未来经济走向的预期。当企业家们认为某行业的发展前景可期、盈利前景向好时，就会加大相关行业的投资，前景不被看好的行业则会减少投资。高技术行业就是近年来投资者关注的焦点之一。

我国经济三季度略有下行，一定程度是因为投资增速下行。固定资产投资增速从年初的6.1%下降至9月份的5.4%，下降0.7个百分点。与过去10年来的固定资产投资增速高达20%相比，下降幅度较大。但过去投资的高企，很大程度来自房地产开发投资的高增速。随着中国城市化发展进入中后期，人口红利衰减、人口老龄化加上历年累积的高基数效应，房地产开发投资增速难以维持高位。因此，整体的投资增速下行符合经济规律，加上当前宏观调控政策下，坚持“房住不炒”，逐渐降低经济对房地产行业的依赖。可以大致判断，今后固定资产投资增速基本维持在个位数的可能性增加，但大可不必对中国经济前景持悲观看法，投资结构性的显著变化，需积极对待、高度重视。

从投资的结构看，高技术制造业投资增速明显要快于总体增速，而且增幅有所扩大，显示出投资质量在不断改善。

前三季度高技术制造业同比增长12.6%，增幅比上半年提高2.2个百分点，比同期整体的固定资产投资增速高出7.0个百分点，其中，计算机、通信和电子制造业同比增长11.6%。前三季度高技术服务业同比增长13.8%，增幅比上半年提高0.3个百分点，比同期整体的固定资产投资增速高出8.4个百分点。

从上市公司经营情况看，高技术明显占优。根据申万一级行业统计数据，今年上半年计算机行业主营业务收入同比增长22.9%，净利润同比增长0.61%，市场预期此行业的上市公司2019年主营业务收入同比增长18.5%，净利润同比增长82.9%。上半年电子行业主营业务同比增长13.8%，净利润同比增长4.68%，市场预期此行业2019年主营业务收入同比增长16.9%，净利润同比增长36.6%。从上述数据可看出，计算机、电子行业经营情况表现较好，尤其是作为关键指标的主营业务收入处在较高水平，显示出相关行业的景气度处在扩张态势，有利于增强企业对未来的发展信心，从而进一步增加资本支出。

实证研究表明，本年经营情况的好坏对下年同行业投资的增减，在统计上存在显著关系。由此可推断，2020年高技术行业固定资产投资增速维持两位数增长的可能性大。

全球低利率为中国发展高技术行业提供了较好的金融环境。高技术产业、行业投资对利率的波动较为敏感。高技术投资的前景不确定性大，若利率较高，投资者所需的风险补偿相应也较高，因此对于前景不确定性大的行业投资意愿也会下降。只有利率较低、所要求的风险补偿即风险溢价低时，才会提振投资者的风险偏好。此时，投资者追逐风险相对较高但预期收益也高的投资意愿上升。

从历史上看，欧洲央行2014年将其信贷便利工具的利率降至-0.1%，宣告欧洲负利率时代的开始。当前，主要发达经济体包括欧盟、日本等都实施了负利率。美国今年已降息3次，联邦基准利率下调至1.5%-1.75%，美国10年期国债收益率在1.7%附近，市场预期美国利率仍有下调可能。中国利率相对维持高位，10年期国债收益率目前在3.2%附近。在全球低利率环境下叠加中美利差的扩大，有利于吸引外资流入并投资于国内的高技术行业。

诺贝尔经济学奖获得者卢卡斯曾在《为何资本不从富国流向穷国》中指出，具有更好的公共服务、产权得到保护和更好的社会治理等措施能降低交易成本，从而吸引资金流入。世界银行的发展报告佐证了这一点，一些实证研究文献也支持这一观点。中国营商环境的持续优化，无疑为鼓励开展高技术行业投资创造了条件。

世界银行最新发布的2019年度营商环境报告显示，中国的营商环境持续优化，营商环境便利度名列全球第31位，相较于上一年度的第46位提升了15位，这也是中国营商环境排名首次进入全球前40位。

营商环境综合指标通过采集、量化包括开办企业、办理施工许可、获得电力、登记财产、获得信贷、保护少数投资者、纳税、跨境贸易、执行合同、办理破产等细项指标的量化而得，体现了政府的公共服务与公共管理能力、行政效率和法治建设水平等，这些恰是开展高技术行业投资所需的特质。

可以预期，高技术行业投资的持续快速增长，将有利于推动整体的固定资产投资回稳，从而为中国经济转型升级提供支撑、增强动力。从市场投资角度而言，对中国经济发展前景应赋予更多“质”的权重。

本文转载自中国证券报·中证网，作者全国社会保障基金理事会规划研究部、资产配置处处长侯方玉，文中内容和观点仅代表原作者立场。如需转载，请注明来源。