友财投资举办投资交流会，主管合伙人谢海闻分享投资四大策略

友财杭州分公司举办了第一期“2019年友财开讲”投资交流会，金融及财政部门、证券公司、银行、私募基金、金融社群等机构的十多位朋友参加了本次交流活动。

公司主管合伙人谢海闻首先就公司情况做了简单介绍，北京友财投资管理有限公司成立于2015年1月，注册资本1亿元，机构股东包括位列中国企业500强的大型产业集团及知名投资机构。核心管理团队来自中金公司、九鼎投资等大型金融机构，投资并参与了数十家企业上市及资产重组工作，在股权投资和资产管理领域经验丰富。友财投资已发行及在设私募股权投资基金20余只，资产管理规模逾20亿元，陆续在新兴产业、消费升级、节能环保、高端制造、现代农业等行业投资了超过20家企业，如景津环保、桑尼能源、世纪空间、海龙核科等。

随后，谢海闻结合友财投资已投案例对四种投资策略进行了讲解。友财投资的投资策略基本集中在四种类型的企业：

◎ 在爆发左侧的公司

比如友财投资2015年投资的HLHK，该公司是国内唯一的核级防火密封材料和中子吸收板供应商，在未来三到五年继续保持优势地位没有问题。中国核电发电量在2017年仅占全国发电总量的3.95%，远低于法国的77%，美国的20%，韩国的28%，世界平均的10%，市场空间巨大，其中核级产品收入将保持快增长，在未来11年将保持年复合22%的增速。中国核电领域仅中核集团、中广核及中电投三大巨头，其中中核集团、中广核是该企业的直接股东或间接股东。此外，公司在非核级密封防火材料这个千亿级的市场也有较大的技术优势。总体来看，公司是一家产品具有高门槛高壁垒、市场前景已被验证，同时被明显低估的企业。

◎ 行业的隐形冠军

比如像友财投资在去年投的一个工厂化生产金针菇的企业，投资这家企业的逻辑很简单，公司生产的金针菇每公斤成本比包括上市公司在内的其他企业低0.1元，售价比同行业高出20%。优秀的成本控制和品质，使得企业在全行业亏损情况下实现盈利的大幅增长。当时以10倍PE左右的估值投资了该企业，去年企业盈利超预期，当年还收到分红，摊薄了投资成本。

◎ 在新兴领域具有垄断性竞争优势的企业

比如友财投资已投公司SJKJ，这是国内唯一一家商业遥感卫星运营的高新技术企业，除管理层外，股东基本上是国企甚至央企，友财投资是唯一一家民营投资机构，投资数年来企业发展非常快，最近被其保荐券商推荐为科创板备选企业，很可能在今年实现上市。

◎ 垂直细分领域的核心企业

友财投资在去年成立了半导体事业部，未来会在相关领域深度挖掘优质机会。

谢总还结合尽职调查中遇到的一些情况作了分享，他提到一个发制品行业的项目。这是当时中国排名第二的发制品公司，接近约一个亿的净利润，行业地位比较好，估值不算特别高。所以一开始立项讨论的时候，大家都觉得这个项目很不错，可是在去企业现场尽调过两周后，这个观点就被推翻了。

企业的财务报表经国内大所审计，看上去非常干净、也很正常，但是这跟投资部同事实地走访、行业上下游访谈了解到的“行业这两年受宏观经济影响，增长不如预期”的信息有些不一致。举例来说，该行业中排名第一的是一家上市公司，近两年已有明显下滑趋势，毛利率和净利率也要远低于这家企业。当然企业高管也作了一些解释，比如该企业采取了更优的经销模式、上下游整合更好等，试图以此证明相对于行业老大，他们更有竞争优势和投资价值。

谢总讲到：“最终基于尽职调查中所发现的一系列疑点，我们初步认为企业、中介机构、审计提供的数据可能水分比较大。但由于企业对我们未完全开放，所以水分具体有多大，当时无从得知。出于谨慎原则，我们最后选择了主动撤出。 后来那一轮许多机构都参与了，其中不乏在业内耳熟能详的大牌PE和国内前十的券商。第二年，当我们对这家公司例行复盘时，发现该公司发布了破产公告。”

在这个案例后，友财投资的团队总结了很多经验，当一个项目看起来很好时，“因为许多比你大牌的机构都投了，所以这个项目一定不会出错”的思路其实是对权威的盲从。在对项目进行尽职调查时，单纯地按照投资行业尽调指引去做分析是不够的，要对项目真正负责，要去发现蛛丝马迹、要有自己的观点。也许正是这种负责任的态度，让友财避开了一个个投资雷区。

最后，与会人员就2019年的经济走势、如何分析行业的前景、如何做尽调、如何看待股权投资和债权投资的底层逻辑等问题，与谢总进行了互动讨论。

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